La guerra que destruyó la “economía fortaleza” de Rusia

Antes del 24 de febrero de 2022, la economía rusa estaba fuertemente orientada a la exportación de materias primas, pero mantenía algunos de los indicadores macroeconómicos más estables entre los países del G20: uno de los niveles más bajos de deuda pública, una inflación relativamente baja, un superávit presupuestario consistente y reservas en constante crecimiento.

La guerra a gran escala de Moscú contra Ucrania, que ya entra en su cuarto año, ha transformado la trayectoria económica de Rusia, exponiendo vulnerabilidades estructurales que ya no pueden compensarse con reservas acumuladas, ingresos por exportaciones de hidrocarburos ni una política fiscal conservadora.

Cómo Rusia construyó su “economía fortaleza”

En círculos analíticos, antes de los acontecimientos de hace cuatro años, la economía rusa solía describirse informalmente como la "Fortaleza Rusia". Si bien la invasión rusa de Ucrania en 2014 fue condenada por la comunidad internacional, no colocó a Rusia—ni a su economía—en la misma categoría que países como Irán o Venezuela.

Se impusieron sanciones formales para limitar la capacidad tecnológica de Rusia y su acceso a los mercados financieros globales. Para muchos países del G20, perder dicho acceso habría sido un duro golpe. Sin embargo, Rusia, beneficiándose de una entrada continua y sustancial de divisas procedentes de las exportaciones de hidrocarburos y sin una rendición de cuentas electoral significativa, redujo metódicamente su deuda pública y eliminó su dependencia de los mercados de capital externos.

Otras características definitorias del modelo económico ruso incluyeron una política fiscal restrictiva, la desdolarización de las reservas internacionales y la acumulación de fondos en el Fondo Nacional de Riqueza, donde los ingresos petroleros excedentes se reservaban para imprevistos.

Ese día efectivamente llegó el 24 de febrero de 2022. Después de no lograr su objetivo inicial de capturar Ucrania en cuestión de semanas, Rusia puso su economía en pie de guerra y comenzó a gastar sus reservas para sostener una guerra prolongada y agotadora.

Cómo Rusia gastó en 4 años lo que había acumulado en 15

En 2021, el presupuesto militar de Rusia ascendió a aproximadamente 65 000 millones de dólares. Para 2025, se preveía gastar 160 000 millones de dólares. El superávit presupuestario tradicional se transformó drásticamente en déficit en 2022, y el déficit fiscal se ha ampliado año tras año a pesar de los esfuerzos del gobierno por maximizar los ingresos fiscales de las empresas rusas. En 2025, el déficit consolidado de todos los niveles de gobierno alcanzó aproximadamente los 100 000 millones de dólares, una de las cifras más altas del período postsoviético.

Dos tercios del déficit se generaron por el presupuesto federal, que quintuplicó su déficit previsto. Los presupuestos regionales también registraron un déficit récord en 20 años de aproximadamente 20 000 millones de dólares.

El fuerte aumento del gasto en defensa, seguridad y apoyo a la industria armamentística se ha financiado mediante préstamos internos, subidas de impuestos y reservas acumuladas. Sin embargo, para finales de 2025, los activos líquidos del Fondo Nacional de Riqueza se habían reducido a unos 50 000 millones de dólares, aproximadamente el nivel que tenían en 2008.

Por qué el crecimiento del PIB no siempre refleja el éxito económico

En 2024, la economía rusa creció más del 4 %. Al mismo tiempo, sectores enteros, como el del carbón, se declaraban en quiebra, mientras que importantes fabricantes de la industria ligera que habían operado en Rusia durante décadas no lograron resistir la competencia y abandonaron el mercado. El patrón de crecimiento del PIB comenzó a asemejarse al de la era soviética.

Quienes vivieron sus últimos años recuerdan la escasez de bienes de consumo esenciales, a pesar de que la URSS figuraba oficialmente entre las principales economías del mundo.

En medio del endurecimiento de las sanciones y la pérdida gradual de mercados exportadores clave, el crecimiento económico estadístico fue impulsado en gran medida por un fuerte aumento del gasto gubernamental, principalmente en defensa e industrias relacionadas.

La expansión fiscal y cuasifiscal, incluyendo préstamos otorgados por bancos estatales, apoyó la industria armamentística, cuyos productos se consumen a diario en el frente ucraniano. Esto estimuló la actividad económica a corto plazo en sectores como la fabricación de maquinaria, la metalurgia y la industria química, que están directamente integrados en las cadenas de producción militar.

Sin embargo, dicho crecimiento tuvo efectos multiplicadores limitados para la economía civil y no estuvo acompañado de mejoras en la productividad laboral, inversión en sectores de alta tecnología ni expansión del potencial exportador.

Por lo tanto, la dinámica actual del PIB reflejó una redistribución de recursos hacia las necesidades de la guerra en lugar de un desarrollo económico sostenible. Para 2025, el crecimiento se había estancado y la economía rusa entró en un período de estancamiento.

Las reservas internacionales están creciendo, en el papel

A finales de 2025, las reservas internacionales de Rusia alcanzaron el equivalente a 800.000 millones de dólares, 170.000 millones más que a principios de 2022.

Sin embargo, la clave está en los detalles. El aumento se debió principalmente a la revalorización de las reservas de oro dentro de la estructura de reservas.

La capacidad real de estas reservas para servir como colchón de estabilización es significativamente limitada. Una parte sustancial de los activos del Banco Central, estimados entre 300.000 y 400.000 millones de dólares, permanece inmovilizada en jurisdicciones occidentales, lo que los hace indisponibles para cubrir déficits presupuestarios o realizar intervenciones cambiarias.

En este contexto, el Fondo Nacional de Riqueza se ha convertido en una fuente clave de financiación nacional para los déficits fiscales. Desde 2022, su parte líquida ha disminuido de forma constante, acompañada de ventas récord de oro.

Si bien el volumen nominal de las reservas internacionales se mantiene relativamente estable, los colchones financieros disponibles para uso operativo se están agotando gradualmente. Los recursos acumulados bajo la bandera de la estabilidad macrofinanciera se han convertido efectivamente en instrumentos para sostener las necesidades presupuestarias actuales durante un conflicto militar prolongado.

Aumento de la carga fiscal y repatriación forzosa de capitales

Ante un déficit presupuestario y un acceso limitado al financiamiento externo, los gobiernos tienen opciones limitadas más allá de los recortes de gastos. Además de las herramientas inflacionarias, esto implica aumentar la presión fiscal: subir los impuestos, forzar la repatriación de capitales o nacionalizar activos. Desde principios de 2022, Rusia ha utilizado activamente todos estos instrumentos.

A partir de 2023, el país ha experimentado un aumento constante de la carga tributaria sobre las grandes empresas, incluyendo contribuciones voluntarias únicas de las grandes empresas, mayores impuestos sobre las ganancias para ciertos sectores y una base imponible ampliada. En 2025, Rusia elevó el IVA al 22%, situándose entre los países con las tasas más altas de este impuesto. Al mismo tiempo, se han reformado significativamente los regímenes tributarios simplificados, lo que afecta a las pequeñas y medianas empresas.

La incertidumbre empresarial se ve agravada por la necesidad de adaptarse continuamente a las sanciones, incluyendo el riesgo de sanciones secundarias, restricciones a la importación de tecnologías críticas y la interrupción de las cadenas logísticas. En conjunto, estas tendencias crean un entorno de aumento de los costos operativos, menor atractivo para la inversión y acceso limitado a la financiación externa.

Mientras tanto, la Fiscalía General de Rusia ha recuperado activamente los activos privatizados en la década de 1990. La lista de activos incautados, desde el mayor productor de alimentos enlatados hasta uno de los principales aeropuertos de Moscú, sigue creciendo. En muchos casos, estos activos no permanecen en manos del Estado durante mucho tiempo, sino que se transfieren a empresarios cercanos a Putin. A pesar de estas medidas, el déficit presupuestario sigue aumentando año tras año.

Energía: de la expansión global al descuento forzoso

Antes de la invasión a gran escala, el sector energético desempeñaba un papel clave para garantizar la estabilidad macrofinanciera de Rusia. Las principales empresas energéticas estatales eran consideradas instrumentos de influencia geoeconómica, con planes estratégicos para expandir su capitalización y fortalecer su posición en el mercado global. Las exportaciones de petróleo y gas natural generaban más de la mitad de los ingresos en divisas del país y una parte significativa de los ingresos del presupuesto federal.

En 2008, Alexey Miller, director de la corporación energética estatal rusa Gazprom, predijo que la capitalización de la compañía alcanzaría el billón de dólares en un plazo de siete a ocho años. Para 2025, su valor de mercado no superaba los 40 000 millones de dólares, en gran medida debido a la invasión rusa de Ucrania.

Tras la pérdida de los mercados tradicionales, en particular en la Unión Europea, Rusia se vio obligada a redirigir sus exportaciones hacia Asia, a menudo ofreciendo importantes descuentos en los precios. La compañía ha registrado pérdidas persistentes, reducido personal y recortado la producción.

Un destino similar podría aguardar a los gigantes petroleros rusos, que ahora se ven obligados a vender crudo con importantes descuentos y a depender de una flota fantasma de petroleros envejecidos.

Las exportaciones de energía se utilizan cada vez más, no como una herramienta para acumular reservas, sino como un medio para financiar las necesidades presupuestarias constantes en una economía de guerra. El aumento de los costos de logística, seguros y mantenimiento de la flota, sumado a las ventas con descuento en comparación con los índices de referencia mundiales, reduce significativamente la eficacia de las exportaciones de energía como pilar de la estabilidad macroeconómica.

Banca: tasas altas y crecientes riesgos crediticios

Ante las crecientes presiones inflacionarias y los riesgos de depreciación provocados por la expansión fiscal en tiempos de guerra, el Banco Central de Rusia se ha visto obligado a mantener una política monetaria restrictiva. Entre 2023 y 2025, el tipo de interés clave promedió alrededor del 17%, un nivel inusualmente alto para un país con superávit por cuenta corriente.

El aumento del coste del dinero ha afectado tanto a las empresas como a los hogares. Los rusos recurren cada vez más a las instituciones de microfinanzas y acumulan deuda. Los tipos de interés promedio de las tarjetas de crédito pueden superar el 50%, mientras que los tipos hipotecarios han alcanzado el 20%, lo que ha paralizado el mercado hipotecario.

Muchas empresas rusas no estaban preparadas para tipos tan elevados, lo que ha provocado una disminución de la rentabilidad y pérdidas. Incluso oligarcas tradicionalmente leales al Kremlin han criticado públicamente la restrictiva política monetaria del Banco Central.

Mientras tanto, los bancos se ven cada vez más obligados a financiar la deuda pública, lo que desplaza el crédito privado. En pocas palabras, los bancos se ven obligados a comprar bonos del gobierno federal (OFZ) en lugar de canalizar la liquidez disponible hacia préstamos. Con el endeudamiento externo prácticamente cerrado, las OFZ se han convertido en el último instrumento disponible para cubrir los déficits fiscales: un parche temporal que no resuelve el problema a largo plazo.

También existe una creciente preocupación por la acumulación de préstamos morosos en el sistema bancario. Los bancos se han visto obligados a subvencionar empresas de defensa que no siempre son rentables, y en el futuro, los propios bancos estatales podrían requerir apoyo del presupuesto federal, el mismo presupuesto que actualmente están apoyando.

Industria armamentística: Mostrar crecimiento con riesgos sistémicos

Entre 2022 y 2025, la industria armamentística rusa se convirtió en la principal beneficiaria de la expansión presupuestaria y uno de los pocos sectores que mostró un crecimiento significativo de la producción.

A pesar de este aumento, los problemas sistémicos, como la modernización y la rentabilidad, siguen sin resolverse. Las plantas de defensa rusas han seguido importando equipos y componentes extranjeros para ampliar la producción.

Recientemente se han publicado contratos récord de exportación de helicópteros y aeronaves, no revelados previamente. Sin embargo, la capacidad real de la industria armamentística rusa para cumplir con estos contratos, y su capacidad para mantener la estabilidad financiera del sector, sigue siendo cuestionable.

A pesar de las fuertes inyecciones financieras, empresas clave operan al borde de la quiebra, y algunos contratos de exportación no son rentables debido al aumento de los costos de producción. Los retrasos en la financiación presupuestaria, el acceso restringido al crédito y la interrupción de las cadenas de suministro han provocado un aumento de la deuda interempresarial, lo que aumenta el riesgo de crisis de pagos y quiebras de proveedores.

Además, la creciente dependencia de componentes y tecnologías importadas de terceros países, en particular de China, crea nuevas vulnerabilidades externas bajo el régimen de sanciones.

Lo más crítico es que la mayor parte de la producción de defensa se consume en operaciones de combate en curso, lo que no genera valor añadido a largo plazo para la economía y no genera beneficios macroeconómicos sostenibles ni mejora el nivel de vida en general.

Dimensión social: inflación, deuda y movilización de los hogares en tiempos de guerra

A pesar de la retórica oficial sobre la estabilidad macroeconómica y la adaptación a las sanciones, las consecuencias socioeconómicas de la prolongada guerra se sienten cada vez más en los hogares.

Cuando Putin habla de las "ganancias de soberanía" de Rusia, surge otra realidad: los supermercados colocan dispositivos antirrobo en la mantequilla, y un tema de tendencia en las redes sociales rusas es el aumento del precio de los pepinos, que antes eran un producto básico y ahora son cada vez más inasequibles para muchos.

En estas condiciones, el aumento del coste de la vida no se corresponde con un crecimiento real de los ingresos. La creciente presión financiera y un arraigado sentimiento de nihilismo empujan a muchos rusos a buscar ingresos rápidos en el frente ucraniano. Como resultado, Rusia sigue pudiendo desplegar unos 30.000 soldados al mes en Ucrania.

Un segmento significativo de la economía rusa gira ahora en torno a estos 30.000 soldados contratados. Reciben un salario mensual y una bonificación por firmar de entre 20.000 y 30.000 dólares. Gastan sus ingresos; si fallecen, sus familias reciben una indemnización. Todo esto sigue siendo posible, aunque con una presión creciente, porque Rusia sigue obteniendo cientos de miles de millones de dólares de la exportación de hidrocarburos y otros recursos.

Al mismo tiempo, las ambiciones de los líderes de prolongar la guerra no se ajustan a la capacidad subyacente de la economía. Cada año, el sistema de finanzas públicas ruso pierde aún más resiliencia. Como resultado, la depreciación de la moneda y otros desequilibrios macroeconómicos pueden llegar a hacer que el salario de un “voluntario ruso” sea mucho menos atractivo para participar en la guerra en Ucrania.